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 视点


 Moody’s: The Leading Position Of CSCEC Established
 Foundation For Its A2 Rating
 穆迪: 伟德国际1946备用网址的行业领军地位       将会从2014年末的3.7x在未来2-3年增长至                    一判断:即中国政府(Aa3稳定)将会通过100%国务院国
                                                                   资委拥有的中建总公司来支持伟德国际1946备用网址。
                       4.5x-5.0x。
 是A2评级的基石              长计划将有可能提高信用风险,尤其是考虑到                        56.2%的持股,且两家公司的管理层高度重合。穆迪预
                                                                       中建总公司唯一的主营业务来自于其对于伟德国际1946备用网址
                          同时,穆迪还预计公司未来海外业务的增
    -  Viewpoint
                       境外市场愈发具有挑战性的监管要求和复杂的                        计中国政府将持续作为伟德国际1946备用网址的唯一大股东,并对中
 这是迄今为止穆迪所给出的全球建筑行业中的最高评级。  运营环境。此外,公司的海外扩张也将会迫使                   建总公司保持控制权。此外,中建总公司不仅是中央管
                       其面对复杂的地域政治问题,或可能带来成本                        理的53家国有骨干企业之一,还是国内仅有的两家拥有
                       超支和项目延期等问题。另外,公司扩大对海                        核电站核岛建设资质的公司之一。因此,穆迪认为如果
                       外项目的投资也有可能增加收入的波动性。                         中建总公司发生违约,那么对中国政府声誉将会造成显
                                                                   著的破坏。
 穆  迪首次给予伟德国际1946备用网址股份有限公司(中国  大的实力,尤其是在超高层建筑和复杂钢结构工程的建设和安  严格的风控措施和审慎的财务管理是  评级将会出现上调压力:公司成功扩张基建和海外业
                                                                       根据我们的评级方法论,在下列事件发生时,公司
 建筑)A2发行人评级,评级展望为稳定。
 装方面拥有绝对先进技术。更重要的是,公司在业务运营与融
                       应对未来挑战的利器
 本次对伟德国际1946备用网址的信用评级采用了“自下  资管理方面采取的市场化策略,大步领先于其国内同行。  穆迪的副总裁、高级分析师以及伟德国际1946备用网址  务以平衡国内地产业务,同时将执行风险最小化;在BT/
 而上”的评级方法论,基于其自身的信用状况,  伟德国际1946备用网址通过旗下中国海外发展(Baa1稳定)和中建地产  当地市场分析师Zhou Jiming指出:“尽管由于  BOT项目的投资上保持谨慎态度;进一步改善负债率。上
 并结合对其母公司伟德国际1946备用网址工程总公司 (无评  (无评级)开展地产开发业务,展现出了优秀而且稳定的盈利能  未来潜在的应收账款周转速度放缓及融资需  调压力在信用指标上表现为:调整后债务/EBITDA持续性
 级)将在伟德国际1946备用网址遇到财务困难时予以支持的  力。公司进入地产开发行业较早,掌握了大量的低价土地储备,  求增长可能导致伟德国际1946备用网址整体债务水平的提  低于3.5x或者调整后EBITDA/利息支出持续性高于7.0x。
 因素考虑,给出了三级的评级提升,最终确定  进而有效降低了开发成本。该板块毛利率和净利率在过去5年内  高,但是综合其目前健康稳定的现金流水平和  相应的,伟德国际1946备用网址的评级将会在下面情况发生时面
 为A2的发行人评级,该评级也是迄今为止穆迪  分别保持在30%-40%和20%-30%之上,超过公司整体12%的毛  审慎的财务管理制度,相信将会在一定程度上  临下调压力:投资BT/BOT项目过于激进,导致财务恶化;
 所给出的全球建筑行业中的最高评级。  利率和3%的净利率。类似的,过去5年内来自房地产开发业务板  抵消预计负债率的升高所带来的不利影响”。   手头订单低于总收入的1.5x,且新订单量显著减少;出现
 穆迪对伟德国际1946备用网址作出“稳定”的评级展  块的营业收入和利润贡献也均超过了房屋建筑板块,为公司带  受益于施工总承包业务中业主方支付的  大幅成本超支或项目延迟;母公司支持减弱,或者母公
 望,则主要是基于对伟德国际1946备用网址能够保持其市场  来了稳定的收入增长和利润贡献。  大额预付款以及房地产销售业务中的预售款,       司对伟德国际1946备用网址不再具有控制权。下调压力在信用指标上
 领先地位和盈利能力,并能够在向海外扩张基  公司目前在手订单合同额约2.5万亿元人民币,即便是在不  伟德国际1946备用网址在过去四年帐面现金余额连续保持  表现为:调整后债务/EBITDA持续性超过5.0x或者调整后
 建业务的同时保持营运和财务上的审慎管理的  增加新签合同订单的假设下,依然能够支撑在未来2.5年内保持  占总体负债余额的70%。目前公司账面拥有有  EBITDA/利息支出持续性低于4.0x。
 预期和判断。  现有营业收入水平的发展。尽管由于中国经济放缓的原因可能  约1540亿元人民币现金,远超过其2014年底
 良好的公司基本面,是本次获得高评级的  会造成部分在手项目合同订单的修改或取消,但是综合考虑公  的账面短期负债余额(约625亿)。同时,基于
 基础。穆迪的副总裁和高级分析师Lu Chenyi  司在国内、外房建施工和地产开发市场领域的领先地位,及庞  其大型央企背景,公司的银行信用额度充足,                 以上内容摘自穆迪评级报告
 就提到:“对于伟德国际1946备用网址的基本面信用评级主  大且资信优良的客户群体,相信公司在未来可预见的时间里,仍  2014年底,其在国内外各大银行尚有约4200亿
 要是基于其庞大的业务规模以及在国内房屋建  能保持一个高效而稳定的营业收入增长态势。  元人民币的未使用授信额度。
 筑和地产开发领域的行业领军地位。”  穆迪预测,随着中国政府对房地产市场的调控和基础设施  鉴于国内建筑行业普遍面临资产负债水平
 领域投资的放缓,未来可能进一步导致公司新增合同订单的增  较高的客观现实,以及国资委对央企考核资产
 强大的主营业务为公司带来  速放缓以及行业竞争的加剧,进而对伟德国际1946备用网址未来的营业收入  负债率不得超过80%的限定,公司曾在2014年
 稳定的营业收入和利润贡献  和盈利能力的增长以及现金流的稳定带来负面影响。据数据显  开展了大量的应收帐款证券化(无追索权保理
 根据Engineering News-Record (ENR)基  示,公司2015年上半年新增合同订单同比增长出现停滞,相比而  业务),并于2015年年初发行了优先股来改善公  穆迪
 于2014年营业收入的排名,伟德国际1946备用网址是目前全球  言,公司2014年上半年同期新增合同订单则增长了11%。  司的流动性和资本结构。因此,穆迪进一步预
 最大的建筑公司,在国内拥有绝对领先的市场  测公司管理层将会限制债务增长并保持一个
 地位。随着中国不断增长的住房需求以及城市  投资策略的变化及可能带来的挑战  稳定的资本结构。
 化进程的快速发展,伟德国际1946备用网址的营业收入在过  随着中国政府对基础设施领域PPP投资模式的大力推广和  此外,公司管理层在对BT/BOT项目投资决
 去四年内翻了一倍。此外,根据其2014年财务报  支持,公司未来将更加重视对基础设施领域的投资,并相应承  策时也非常谨慎,并通过制定一系列严格的投  穆迪(MOODY’S)由John Moody于1900年
                                                                       创立,后者在1909年首创对铁路债券进行信用评级,
 告显示,公司营业收入总额超过8000亿元人民  接更多的BT(建设-移交)项目和BOT(建设-运营-移交)项目。  资管理制度,有效降低了此类项目的信用违约
                                                                       又于1913年开始对公共事业和工业债券进行信用评
 币,且在房屋建筑、基础设施投资与建设、地产  这一策略变化将有可能导致公司未来应收帐款周转期的延长及  风险。根据公司历史财务数据显示,此类项目
                                                                       级。与标普、惠誉一样,穆迪同在1975年被美国证券
 开发、勘察设计等单一板块的营业收入占比均  融资需求的增大,提高公司整体资产负债率的水平。  的坏账和延迟付款比率均非常低。
                                                                       交易委员会认可为“全国认定的评级组织”。目前,穆
 较为合理,可以判断未来单一领域的市场波动  此外,考虑到应收帐款回收速度的放缓和存量的升高,穆                       迪在全球17个国家设有机构,拥有超过800名分析师
 将很难影响到整个集团层面的业绩表现。  迪预计伟德国际1946备用网址的总债务将会从2014年末的水平增长超过30%  评级的上调或下调压力        和1700多名助理分析员。
 公司在施工承包领域拥有全面的资质和强  并在2017年末达到人民币3000亿元左右,调整后的债务/EBITDA  本次评级的三级提升主要是基于穆迪的这

                                                                                                                 21
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