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      视点


                       Moody’s: The Leading Position Of CSCEC Established
                       Foundation For Its A2 Rating
                       穆迪: 伟德国际1946备用网址的行业领军地位                                                                                                        将会从2014年末的3.7x在未来2-3年增长至                    一判断:即中国政府(Aa3稳定)将会通过100%国务院国
                                                                                                                                                                                          资委拥有的中建总公司来支持伟德国际1946备用网址。
                                                                                                                                              4.5x-5.0x。
                       是A2评级的基石                                                                                                               长计划将有可能提高信用风险,尤其是考虑到                        56.2%的持股,且两家公司的管理层高度重合。穆迪预
                                                                                                                                                                                              中建总公司唯一的主营业务来自于其对于伟德国际1946备用网址
                                                                                                                                                 同时,穆迪还预计公司未来海外业务的增
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                                                                                                                                              境外市场愈发具有挑战性的监管要求和复杂的                        计中国政府将持续作为伟德国际1946备用网址的唯一大股东,并对中
                       这是迄今为止穆迪所给出的全球建筑行业中的最高评级。                                                                                              运营环境。此外,公司的海外扩张也将会迫使                        建总公司保持控制权。此外,中建总公司不仅是中央管
                                                                                                                                              其面对复杂的地域政治问题,或可能带来成本                        理的53家国有骨干企业之一,还是国内仅有的两家拥有
                                                                                                                                              超支和项目延期等问题。另外,公司扩大对海                        核电站核岛建设资质的公司之一。因此,穆迪认为如果
                                                                                                                                              外项目的投资也有可能增加收入的波动性。                         中建总公司发生违约,那么对中国政府声誉将会造成显
                                                                                                                                                                                          著的破坏。
                       穆    迪首次给予伟德国际1946备用网址股份有限公司(中国                大的实力,尤其是在超高层建筑和复杂钢结构工程的建设和安                                                     严格的风控措施和审慎的财务管理是                            评级将会出现上调压力:公司成功扩张基建和海外业
                                                                                                                                                                                              根据我们的评级方法论,在下列事件发生时,公司
                            建筑)A2发行人评级,评级展望为稳定。
                                                              装方面拥有绝对先进技术。更重要的是,公司在业务运营与融
                                                                                                                                              应对未来挑战的利器
                          本次对伟德国际1946备用网址的信用评级采用了“自下                  资管理方面采取的市场化策略,大步领先于其国内同行。                                                          穆迪的副总裁、高级分析师以及伟德国际1946备用网址                       务以平衡国内地产业务,同时将执行风险最小化;在BT/
                       而上”的评级方法论,基于其自身的信用状况,                      伟德国际1946备用网址通过旗下中国海外发展(Baa1稳定)和中建地产                                                 当地市场分析师Zhou Jiming指出:“尽管由于                  BOT项目的投资上保持谨慎态度;进一步改善负债率。上
                       并结合对其母公司伟德国际1946备用网址工程总公司 (无评                  (无评级)开展地产开发业务,展现出了优秀而且稳定的盈利能                                                    未来潜在的应收账款周转速度放缓及融资需                         调压力在信用指标上表现为:调整后债务/EBITDA持续性
                       级)将在伟德国际1946备用网址遇到财务困难时予以支持的                   力。公司进入地产开发行业较早,掌握了大量的低价土地储备,                                                    求增长可能导致伟德国际1946备用网址整体债务水平的提                         低于3.5x或者调整后EBITDA/利息支出持续性高于7.0x。
                       因素考虑,给出了三级的评级提升,最终确定                   进而有效降低了开发成本。该板块毛利率和净利率在过去5年内                                                    高,但是综合其目前健康稳定的现金流水平和                            相应的,伟德国际1946备用网址的评级将会在下面情况发生时面
                       为A2的发行人评级,该评级也是迄今为止穆迪                  分别保持在30%-40%和20%-30%之上,超过公司整体12%的毛                                              审慎的财务管理制度,相信将会在一定程度上                        临下调压力:投资BT/BOT项目过于激进,导致财务恶化;
                       所给出的全球建筑行业中的最高评级。                      利率和3%的净利率。类似的,过去5年内来自房地产开发业务板                                                   抵消预计负债率的升高所带来的不利影响”。                        手头订单低于总收入的1.5x,且新订单量显著减少;出现
                          穆迪对伟德国际1946备用网址作出“稳定”的评级展                   块的营业收入和利润贡献也均超过了房屋建筑板块,为公司带                                                        受益于施工总承包业务中业主方支付的                        大幅成本超支或项目延迟;母公司支持减弱,或者母公
                       望,则主要是基于对伟德国际1946备用网址能够保持其市场                   来了稳定的收入增长和利润贡献。                                                                 大额预付款以及房地产销售业务中的预售款,                        司对伟德国际1946备用网址不再具有控制权。下调压力在信用指标上
                       领先地位和盈利能力,并能够在向海外扩张基                       公司目前在手订单合同额约2.5万亿元人民币,即便是在不                                                 伟德国际1946备用网址在过去四年帐面现金余额连续保持                         表现为:调整后债务/EBITDA持续性超过5.0x或者调整后
                       建业务的同时保持营运和财务上的审慎管理的                   增加新签合同订单的假设下,依然能够支撑在未来2.5年内保持                                                   占总体负债余额的70%。目前公司账面拥有有                       EBITDA/利息支出持续性低于4.0x。
                       预期和判断。                                 现有营业收入水平的发展。尽管由于中国经济放缓的原因可能                                                     约1540亿元人民币现金,远超过其2014年底
                          良好的公司基本面,是本次获得高评级的                  会造成部分在手项目合同订单的修改或取消,但是综合考虑公                                                     的账面短期负债余额(约625亿)。同时,基于
                       基础。穆迪的副总裁和高级分析师Lu Chenyi               司在国内、外房建施工和地产开发市场领域的领先地位,及庞                                                     其大型央企背景,公司的银行信用额度充足,                                                  以上内容摘自穆迪评级报告
                       就提到:“对于伟德国际1946备用网址的基本面信用评级主                   大且资信优良的客户群体,相信公司在未来可预见的时间里,仍                                                    2014年底,其在国内外各大银行尚有约4200亿
                       要是基于其庞大的业务规模以及在国内房屋建                   能保持一个高效而稳定的营业收入增长态势。                                                            元人民币的未使用授信额度。
                       筑和地产开发领域的行业领军地位。”                          穆迪预测,随着中国政府对房地产市场的调控和基础设施                                                      鉴于国内建筑行业普遍面临资产负债水平
                                                              领域投资的放缓,未来可能进一步导致公司新增合同订单的增                                                     较高的客观现实,以及国资委对央企考核资产
                       强大的主营业务为公司带来                           速放缓以及行业竞争的加剧,进而对伟德国际1946备用网址未来的营业收入                                                     负债率不得超过80%的限定,公司曾在2014年
                       稳定的营业收入和利润贡献                           和盈利能力的增长以及现金流的稳定带来负面影响。据数据显                                                     开展了大量的应收帐款证券化(无追索权保理
                          根据Engineering News-Record (ENR)基    示,公司2015年上半年新增合同订单同比增长出现停滞,相比而                                                  业务),并于2015年年初发行了优先股来改善公                           穆迪
                       于2014年营业收入的排名,伟德国际1946备用网址是目前全球                言,公司2014年上半年同期新增合同订单则增长了11%。                                                    司的流动性和资本结构。因此,穆迪进一步预
                       最大的建筑公司,在国内拥有绝对领先的市场                                                                                                   测公司管理层将会限制债务增长并保持一个
                       地位。随着中国不断增长的住房需求以及城市                   投资策略的变化及可能带来的挑战                                                                 稳定的资本结构。
                       化进程的快速发展,伟德国际1946备用网址的营业收入在过                       随着中国政府对基础设施领域PPP投资模式的大力推广和                                                     此外,公司管理层在对BT/BOT项目投资决
                       去四年内翻了一倍。此外,根据其2014年财务报                支持,公司未来将更加重视对基础设施领域的投资,并相应承                                                     策时也非常谨慎,并通过制定一系列严格的投                               穆迪(MOODY’S)由John Moody于1900年
                                                                                                                                                                                              创立,后者在1909年首创对铁路债券进行信用评级,
                       告显示,公司营业收入总额超过8000亿元人民                 接更多的BT(建设-移交)项目和BOT(建设-运营-移交)项目。                                                资管理制度,有效降低了此类项目的信用违约
                                                                                                                                                                                              又于1913年开始对公共事业和工业债券进行信用评
                       币,且在房屋建筑、基础设施投资与建设、地产                  这一策略变化将有可能导致公司未来应收帐款周转期的延长及                                                     风险。根据公司历史财务数据显示,此类项目
                                                                                                                                                                                              级。与标普、惠誉一样,穆迪同在1975年被美国证券
                       开发、勘察设计等单一板块的营业收入占比均                   融资需求的增大,提高公司整体资产负债率的水平。                                                         的坏账和延迟付款比率均非常低。
                                                                                                                                                                                              交易委员会认可为“全国认定的评级组织”。目前,穆
                       较为合理,可以判断未来单一领域的市场波动                       此外,考虑到应收帐款回收速度的放缓和存量的升高,穆                                                                                                   迪在全球17个国家设有机构,拥有超过800名分析师
                       将很难影响到整个集团层面的业绩表现。                     迪预计伟德国际1946备用网址的总债务将会从2014年末的水平增长超过30%                                                  评级的上调或下调压力                                      和1700多名助理分析员。
                          公司在施工承包领域拥有全面的资质和强                  并在2017年末达到人民币3000亿元左右,调整后的债务/EBITDA                                                本次评级的三级提升主要是基于穆迪的这

                                                                                                                                                                                                                                        21
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