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语·老孟















 ShareholderS’  PerSPective  者看的。中国人讲落袋为安,风险分析讲一切风险  无关。资本占用成本是资本所有者本应得到的回报,只有超出这个股东应得的之
           都在过程之中,在未完成的事项之内。损益表是一                   后,对股东超额回报,才是经营者对股东的贡献。一切的奖惩激励应以经济增
 股东意识      张收益和成本的核算表,但无法保证盈利真的能到                   加值为核算基础。如果一家公司的经济增加值为负数,不仅说明其没有为股东
           手。资产负债表虽是一张平衡表,却无法保证资产
                                                    创造价值,反而说明其在给股东毁损价值,甚至毁灭价值。现在国资委选择的
           和权益(债权和股权)真的能平衡。而问题恰恰                    资本成本为5.5%,美国等发达国家的平均资本成本为8-10%,进入股市的中
           是,权益一边是刚性的,无论欠谁的,数字都很准                   国股民期望值更是高得离谱。经营者压力有多重,慢慢体会吧!
           确,不可更改;资产一边则存在很大的弹性。应收
 现实中每个人经常扮演多重角色,有时是经营  利润,在我国企业发展史上是有相当长时间的,但  款能收回多少,什么时间能收回?账面资产市价能  净资产收益率
 者,有时是投资人。今天我站在投资者立场,从公司财  这已成为过去。资本的逐利属性,已逐渐被人们所  值多少,能否拆分变现?只有现金流量表才是已完
 务管理视角,谈一点个人工作感受,与大家分享。  认识和接受。一家公司是否盈利、盈利多少、利润  成的事,到手的钱。公司近几年已很重视现金流管  似乎这个比率来得很自然,将收益表的核心指标与资产负债表的核心指标
 率的高低,已经成为企业好坏的判别标准。世界  理,承建业务运营得好,每年可能有200亿的正现     放到一起,公司年度净利润除以股东权益,就可以得知经营者为股东创造回报
 孟庆禹  经营规模  500强评比都会附带企业盈利指标,目的就是引导  金流贡献。但多年来总体上经营现金流的高额负  水平的高低。公司在建立高管股权激励模型中也选择了该项指标。这一指标,
 伟德国际1946备用网址股份有限公司  经营者从重规模向重盈利转变。伟德国际1946备用网址上市四  值,已无法让资本市场认可。   不仅能对外展示公司为股东的盈利能力,对内还能解决投资热、争资源等问
 董事会秘书
 讲经营规模一般指营业收入。把收入列为公  年来,盈利基本稳定,毛利润率一直保持在12%左  在现金流管理这一话题中,不能不提资本市场  题。净资产高了,经营责任就重了。
 司第一目标不为过,时至今日,世界性的企业分析  右,营业利润率一直保持在5%左右。随着公司规模  早已有更高的要求。不仅要求公司有良好的净现金  由于净资产收益率指标连接损益表和平衡表,在非专业人士看来,就是百
 比较,能被社会接受的指标只有收入这一项。世界  扩张,利润总额也在逐年攀高。估计到十二五末,  流,还要求公司要有足够的自由现金流量,即公司  变魔方,能演化出各种不同形态,而且各有其功用。美国杜邦公司早在百年前
 500强就一直沿袭收入指标比较的做法。伟德国际1946备用网址  公司能实现既定目标,达到400亿的营业利润。  年度经营活动产生的现金量,在扣除公司持续运营  就推动了这个指标的演进,将公式变形为:净资产收益率=经营净利率×总资
 能有如今这样的社会影响力,收入规模力压群芳,  投资者难道不会被公司高额的利润所诱惑吗?  所需的资金之后,还有多少能专项用于回报股东的  产周转率×权益倒数。这一简单公式,既可替代公司繁杂的报表,又可替代众
 是最直接的原因。按十二五规划,到2015年公司  不会。投资者是现实的、实际的。股东们还是有疑  现金?投资者真是太求实了!  多公式化指标体系。它能很好地考核公司的盈利能力、运营能力、偿债能力。
 年收入将达8000亿人民币,论规模真是足够“大”  问,这些营业利润有多少能以现金形式收囊入袋?   投资者不是对有回报就满意了,而是要分清,回报源自何处?是出自产品盈利
 了。我们过去受益于、现在受益于、将来还会受益  有多少还是纸上富贵?盈利中实实在在能分给股东做  经济增加值  能力高,还是资产周转快,亦或是财务杠杆作用大。搞建筑承包,盈利较低,
 于以公司经营规模之大而立足行业龙头的地位。  回报的又是多少?公司财务记账采用权责发生制,而     但经营资产少,一年周转一次;地产商销售利润率高,但经营周期长,四年周
 股东难道不会被公司规模扩张的气势所感动  股东看收益则用收付实现制。画饼不能充饥了!  一家好的企业,年年会有不错的盈利;一家好  转一次。
 吗?不会。投资者站在公司之外,是理性的、冷静  的上市公司,年年会给股东现金分红。而且赚得越        同样是净资产收益率的指标,从股东利益出发的专业人士,通过在理念
 的。关于公司规模,投资者有几个问题要问:伴随  现金流量  多,分得越多,投资者越满意。数字会讲故事,公  上调整我们常用的几张报表,将资产分为核心经营资产和闲置(金融)资产,
 中国宏观经济环境变化,公司的规模还能增多高、  司几年来归属股东净利润从20多亿增长到近160    将负债分为经营负债(欠)和金融负债(借)。用意一方面在于看一看企业资
 走多远?伴随公司规模的扩张,公司盈利能力、公  在世界企业发展轨迹中,16世纪开始出现资  亿,数倍增幅,每年平均分红20%,四年向股东  产,核心主业占用多少?在此之外还有多少闲置资产,包括不用于主业经营而
 司资产质量提高了吗?公司是不是得了规模依赖  产负债表(平衡表),17世纪出现损益表(利润  分红80多亿,我们已感觉对股东有交代了。近年  闲置的资金?另一方面在于看一看企业负债,有多少通过经营产生的,是否有
 症?股东的着眼点是收益、是未来,不是规模。对  表)雏形,而现金流量表则是二战之后才普遍采用  来,国资委又开始采用经济增加值的考核指标,得  欠的能力,能欠多少?有多少是金融负债,是否有借的能力,能借多少?股东
 股东的问题,如果我们不能给出正面的答案,投资  的。企业的过往实践告诉人们,一家公司的报表营  到广大股民的高度肯定。他们在向所投资的企业发  想尽一切办法,要少出钱、晚出钱,让企业欠得多、借得少、占得少、周转
 者就会做出逆向选择。切记,公司的目标应该是由  业利润可能很丰富,资产债务比可能稳健扎实,但  问,企业盈利了、分红了,就是为股东创造价值了  快。这些新变化实际离我们不远,公司每年有1000多亿资金在手,有多少是
 股东订立的。  也难逃瞬间破产的命运。最典型的例子都会想到美  吗?不一定。投资者借用经济学中资金有机会成本  核心主业所必需,有多少应属于闲置的金融资产,如何让这类资产做出贡献?
 国安然事件。现金流量表有效地弥补了损益表和资  的概念,开始向企业要股东投入(资金)的成本。     公司每年有2000亿应付款,欠的能力不弱,可公司对“欠”如何管理?公司
 营业利润  产负债表的不足,让经营者认识到有正现金流的收  按国资委考核口径,公司创利的数字将从160亿  应更多“借”,还是应做活“欠”?公司资产负债率离80%红线还有多少举
 入才是更有效的收入,有正现金流的利润才是实实  落至100亿左右。公司资产负债表是资产权益平衡    债空间,理论上公司最佳资本结构是多少?投资者在向我们发问。很无奈,依
 一般地讲,身在公司做管理,自然会更重规  在在赚到的钱。衡量企业价值是用现金流,而非企  表,一体两面,左边是公司的资产,右边就是等量  然是问题多,答案少。
 模;身为投资者,自然会更重利润。因为从理论上  业盈利。  的债权和股权。占用公司任何一项资产,就是占用等  站在股东立场,看公司之不足,不是在自我矮化,而是在自我召唤。一部
 讲,规模属于企业,利润属于投资者。投资者不要  公司财务报表是企业编制的,但却是给投资  量的资本投入,万万不能以为使用公司资产与投资者  分投资者对伟德国际1946备用网址短期看平,长期看好,是在等待公司自我革新。


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